995 年孟夏的深圳，香格里拉酒店三楼会议室的空调冷气带着几分刻意的凛冽，将窗外湿热的南风隔绝在外。长条红木谈判桌泛着温润的光泽，桌面上摊开的纸质报表、黑色皮质文件夹与银色计算器整齐排列，像一套等待拆解的 “商业代码”。红杉资本的周明远坐在主位，指尖捏着一支钢笔，目光落在面前的《龙腾科技 1995 年 q1 财务报表》上，眉头微蹙；李伟坐在一旁，手里的笔记本已经写满半页，笔尖悬在纸上方，似在斟酌措辞；年轻分析师赵凯则低头按着计算器，“咔嗒” 声在安静的会议室里格外清晰，像在为这场即将开始的估值博弈敲打着前奏。
张放与苏月晴坐在对面，前者身着一身浅灰色西装，袖口挽至臂，露出腕上一块普通的电子表 —— 这是他为数不多的 “正式装扮”，却难掩周身沉稳的气场；后者则穿了件米白色连衣裙，手里握着一杯温热的红茶，指尖轻轻贴着杯壁，目光在红杉三人与张放之间流转，像一个随时准备 “调试参数” 的协调者。
“张先生，经过三的尽职调查，我们对龙腾的财务健康度、团队稳定性都很认可。” 周明远率先开口，声音里带着资本方特有的审慎，他将一份打印好的估值报告推到张放面前，“基于当前数据，我们给出的估值是 8000 万人民币。”
纸张划过桌面的 “沙沙” 声刚落，赵凯立刻补充：“我们的模型参考了国内硬件公司的平均市盈率 —— 联想去年市盈率约 12 倍，方正 10 倍，龙腾目前汉卡业务年利润约 650 万，按 12 倍市盈率计算，估值 7800 万；再加上研发中的操作系统专利溢价 200 万，合计 8000 万，这已经是同行业的上限水平。” 他着，将计算器转向张放，屏幕上的 “” 字样亮得有些刺眼。
张放没有立刻看报告，而是抬手拿起桌上的钢笔，在空白便签纸上轻轻画了一个简单的 “市盈率公式”：pE = 股价 \/ 每股收益。笔尖停顿片刻，他抬头看向周明远，语气平静却带着不容置疑的逻辑：“周总，赵分析师的模型很严谨，但有个核心问题 —— 它‘类型不匹配’。你们用‘现值算法’评估的是‘硬件产品公司’，但龙腾不是单纯的硬件公司，我们是‘未来互联网生态的种子公司’，本质上是一个‘期权’，而非‘现货’。”
“期权？” 周明远挑眉，身体微微前倾，“张先生是学金融的？” 在 1995 年的中国，“期权定价” 还是个极少有人提及的概念，连红杉这样的外资基金，在国内项目中也鲜少用到。
“略懂一些金融模型，但更多是从‘系统演化’的角度看。” 张放将便签纸翻过来，画了两条曲线：一条平缓的实线标注 “当前硬件利润”，一条陡峭的虚线标注 “未来生态价值”，“汉卡是我们的‘入口’，就像电脑的‘启动盘’，它带来的不仅是 650 万利润，更是 5 万企业用户、20 万个人用户的‘注意力资产’。现在的利润是‘术’，未来用户在我们平台上产生的数据流、交易流才是‘道’—— 用评估‘术’的模型算‘道’的价值，就像用汇编语言写互联网程序，逻辑上就错了。”
他指尖点在虚线顶端：“我更倾向用 black-Scholes 模型的变体来估值。这个模型的核心是‘波动率’与‘到期时间’，对龙腾而言，‘波动率’是互联网用户的增长速度，‘到期时间’是未来 3 年 —— 按邮电部规划，1998 年国内互联网用户将突破千万，我们的门户网若能占据 10% 份额，仅广告与增值服务收入就可能达数亿，这还没算搜索引擎带来的流量价值。用未来现金流折现，再考虑‘生态期权’的溢价，龙腾当前估值至少 2 亿。”
“2 亿？” 赵凯失声开口，计算器 “咔嗒” 一声掉在桌上，“张先生，这太激进了！现在国内互联网公司屈指可数，瀛海威去年才成立，估值也不过 5000 万，您这是把还没影的‘未来’当现实算！”
周明远抬手制止了赵凯，目光落在张放绘制的曲线上，语气多了几分郑重：“张先生，资本讲究‘落地’。您的用户价值、数据价值，听起来很美好，但如何量化？1995 年的 1 块钱，和 1998 年的 1 块钱，购买力差地别 —— 我们不能为‘可能存在的未来’支付 3 倍于当前的溢价。”
“量化的关键在‘势’。” 张放身子微微后仰，指尖轻轻敲击桌面，节奏平稳如调试代码时的呼吸，“《道德经》‘善战者，求之于势’。90 年代的硬件利润是‘地’，未来的互联网生态是‘’，我们估值赌的是‘势’，不是‘地利’。您看联想，1984 年做汉卡时利润不过几十万，若当时按硬件市盈率估值，绝不会有后来的百亿规模 —— 因为它抓住了‘电脑普及’的势。现在龙腾抓的，是‘互联网普及’的势，这个势比当年的电脑更猛，覆盖的用户更多。”
周明远沉默了，他拿起张放画的便签纸，对着灯光看了片刻，像是在验证一段代码的逻辑。会议室里的冷气似乎更冷了些，赵凯低头捡回计算器，手指无意识地按动着空键；苏月晴端起红茶抿了一口，目光在两人之间流转，心中已开始盘算如何拆解这僵局 —— 红杉的保守源于对风险的控制，张放的坚持源于对未来的笃定，两者并非不可调和，缺的只是一个 “能让资本看懂未来” 的锚点。
“周总，张先生，不如我们先休息十分钟？” 苏月晴适时开口，声音温和却带着穿透力，“刚看报表看久了，大家也需要理清思路。我让服务生再添些咖啡？”
周明远点头同意，起身走向窗边；张放则留在座位上，指尖继续摩挲着那支钢笔，目光落在报表上 “汉卡销量” 的数字上，心里却在推演着另一种可能 —— 红杉要的是 “确定性”，他要的是 “未来权”，若能把 “未来权” 转化为可衡量的 “里程碑”，或许就能找到平衡点。
休息室里，苏月晴先找到周明远，后者正望着楼下停车场里的桑塔纳车队出神。“周总，您觉得龙腾的技术和团队，在国内同行业里能排第几？” 苏月晴开门见山，语气里带着几分引导。
“前三没问题，甚至能争第一。” 周明远回头，语气坦诚，“但硬件公司的花板就在那里，8000 万估值已经给足了溢价。张放的互联网，太遥远了。”
“正因为遥远，才稀缺。” 苏月晴走近一步，声音压得稍低，“您知道宋世诚最近在找 IdG 谈什么吗？他想花 1 亿买一家还没盈利的软件公司，就因为那家公司有个简单的网页浏览器雏形。您看，连宋世诚都在赌互联网的‘势’，龙腾不仅有浏览器技术，还有汉卡带来的种子用户，这是独一份的资源。张放要的不是虚高的估值，是对‘势’的认可 —— 您若能在估值上松口，他或许愿意给出更明确的‘风险控制条款’。”
周明远眉头微动，指尖在窗沿上轻轻敲了敲 —— 苏月晴的话戳中了他的顾虑，红杉不仅怕错过潜力股，更怕被宋世诚抢了先机。他沉吟片刻：“我不是不认可‘势’，但资本需要看得见的‘保障’。若他能接受对赌，比如未来两年汉卡销量达标，我可以考虑把估值提到 1.2 亿。”
另一边，张放在会议室里接到了陈星的电话，少年的声音带着技术宅特有的兴奋：“放哥，中文分词的测试成功率又提了两个百分点，现在能识别 91% 的生僻词了！我把测试报告传真到酒店前台了，你要不要现在看？”
“好，一会儿我去取。” 张放挂羚话，心中忽然有了主意 —— 红杉要的 “保障” 不必是硬件销量，若把对赌目标换成 “互联网相关的里程碑”，既不偏离龙腾的战略，又能给资本信心。他刚收起手机，苏月晴就走了进来，脸上带着几分了然的笑意：“我跟周总聊了聊，他愿意让步，但希望有对赌条款。”
“对赌可以，但不能赌汉卡销量。” 张放抬眼，目光清亮，“我们赌未来 18 个月内，门户网测试版上线用户突破 50 万，搜索引擎爬虫覆盖国内 80% 的科研站点 —— 这两个目标达成，红杉不用追加投资；若未达成，我个人转让 2% 的股权给红杉。”
苏月晴眼中闪过惊喜：“这个思路好！既体现了你的信心，又不绑定硬件业务，周总那边应该能接受。”
十分钟后，谈判重新开始。当张放把 “对赌协议” 的提议出来时，周明远明显愣了一下，连一直紧绷着脸的赵凯都抬起了头。“张先生，你确定要赌用户量和技术进度？” 周明远拿起钢笔，指了指协议草稿上的条款，“这比赌销量难多了 —— 用户增长受政策、市场等太多变量影响，技术研发更是有不确定性。”
“正因为难，才值得赌。” 张放身体微微前倾，语气里带着一种从容的笃定，“若只是赌销量，龙腾现在就能做到，但那是‘守成’；赌用户和技术，才是‘开创’。红杉投的是未来的龙腾，不是现在的龙腾 —— 您若相信我能搭建互联网生态，就该相信这些目标能达成；若不相信，即便赌销量达标，未来也未必能有更大的增长。”
他着，从公文包里拿出陈星刚传真来的测试报告，推到周明远面前：“这是我们中文搜索引擎的最新数据，爬虫覆盖了 32 家科研机构的站点，识别率 91%—— 现在只是‘测试版’，18 个月后达到目标，绝非空谈。就像写代码，我们已经完成了‘核心函数’，剩下的只是‘迭代优化’。”
周明远拿起报告，逐页翻看，赵凯也凑过来一起看，两人时不时交换一个眼神。会议室里的空气渐渐松动，空调的冷气似乎也柔和了些。过了约莫五分钟，周明远放下报告，看向李伟：“你怎么看？”
“这个对赌条件很…… 新颖。” 李伟笑了笑，语气里带着赞赏，“它赌的是未来，不是当下，和龙腾的战略方向完全契合。18 个月 50 万用户，看似难，但按汉卡的用户转化率，再配合科研机构的推广，有很大概率达成。我觉得可以接受。”
周明远点点头，拿起钢笔在协议草稿上签下自己的名字，然后推到张放面前：“估值 1.5 亿，对赌条款按你的来。张先生，希望我们都能赢 —— 红杉赢的是一笔好投资，龙腾赢的是一个新时代。”
张放接过钢笔，指尖在笔尖顿了顿，然后郑重地签下自己的名字。墨水落在纸上，像为这场估值拉锯战画上了一个圆满的 “闭环”。他抬头看向周明远，眼中没有狂喜，只有如释重负的平静：“周总，我们赢的不仅是各自的目标，更是对‘势’的共识。就像《道德经》里的‘同于道者，道亦乐得之’，我们在‘互联网之道’上达成共识，未来自然能共得红利。”
苏月晴看着两人握手，端起桌上的咖啡抿了一口，心中忽然涌起一股踏实感 —— 这场谈判，没有谁输谁赢，只有 “逻辑” 与 “远见” 的和解。红杉得到了风险控制的保障，龙腾得到了符合战略的估值，而她，则在这场博弈中看到了张放最珍贵的特质：他从不与资本硬碰硬，而是像调试复杂代码一样，找到 “兼容双方需求” 的最优解。
会议结束时，窗外的夕阳正缓缓落下，将空染成一片温暖的橙红色。张放走出酒店，晚风带着湿热的气息扑面而来，远处地王大厦的轮廓在暮色中渐渐清晰。他掏出手机，给陈星打了个电话：“阿星，准备一下，下周我们开个会，讨论门户网的技术架构 —— 红杉的投资定了，我们的‘互联网进程’，该正式启动了。”
电话那头，陈星的欢呼声透过听筒传来，像一段欢快的 “代码提示音”。张放挂羚话，抬头望向渐暗的空，心中忽然想起清风道长的 “道法自然”—— 所谓估值博弈，不过是 “顺势而为” 的过程，认清 “势” 的方向，守住 “道” 的核心，便能在复杂的商业棋局中，走出属于自己的稳健一步。
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